選擇權 第6章 選擇權的價值來源


選擇權的價值可區分成內含價值(或稱:履約價值)與時間價值,亦即,選擇權價值=內含價值(Intrinsic ValueIV)+時間價值(Time ValueTV)。
  選擇權價值=IVTV
Call權利金=MaxSK,0)+TV
Put 權利金=MaxKS,0)+TV

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一、價內選擇權(In-the-money Option
選擇權買方依照目前標的資產價格,立即履約會產生獲利,此時該選擇權則稱為價內選擇權。
對買權而言,若目前標的資產價格(S)>履約價格(K)時,如果買方履約,則可以履約價格買進標的資產之後,並在市場上以市價賣出來獲利。因此,SK時=>價內買權
對賣權而言,若目前標的資產價格(S)<履約價格(K)時,如果買方履約,則可在市場上以市價買進標的資產,並向賣方以履約價格賣出標的資產來獲利。因此,SK時=>價內賣權
此外,若標的資產價格遠高於履約價格時,此時買權則稱為深度價內買權;若標的資產價格遠低於履約價格時,此時賣權則稱為深度價內賣權。

二、價平選擇權(At-the-money Option
選擇權買方依照目前標的資產價格,立即履約的獲利為零,此時該選擇權則稱為價平選擇權。
因此,SK時=>價平買權、價平賣權

價外選擇權(Out-the-money Option
選擇權買方依照目前標的資產價格,立即履約會產生虧損,此時該選擇權則稱為價外選擇權。
對買權而言,若目前標的資產價格(S)<履約價格(K)時,如果買方履約將會產生虧損,故不會選擇履約。因此,SK時=>價外買權
對賣權而言,若目前標的資產價格(S)>履約價格(K)時,如果買方履約將會產生虧損,故不會選擇履約。因此,SK時=>價外買權
此外,若標的資產價格遠低於履約價格時,此時買權則稱為深度價外買權;若標的資產價格遠高於履約價格時,此時賣權則稱為深度價外賣權。

☆問題:從選擇權的T字報價來看,為什麼成交量較多的選擇權,幾乎大致都是價外選擇權居多呢?
Ans:∵①買進價外選擇權才能充分發揮選擇權以小搏大的特性。例如:在臺指指數8,800點時,買進履約價格9000點的買權,支付60點的權利金,當指數上漲100點時,權利金報價上漲至90點,獲利30點(報酬率50%),比直接買進臺指期貨獲利100點的報酬率(1.14%)還高、②價外選擇權的價值=時間價值,價內選擇權的價值=內含價值+時間價值。當看錯時,價外選擇權只有損失時間價值,而價內選擇權卻還要再損失內含價值=>亦即,看錯時,價內選擇權的損失>價外選擇權、③價內,甚至深度價內的選擇權,其價格變動幾乎=標的資產價格的變動(δ=1)=>亦即,買進深度價內選擇權倒不如直接買進該標的資產。

四、內含價值(Intrinsic Value
當選擇權為價內選擇權時,履約價格與標的資產價格間的價差絕對值即為內含價值。但是,對於價外或價平的選擇權而言,由於立即履約並不會產生獲利,故內含價值為0=>Call的內含價值=MaxSK,0)、Put的內含價值=MaxKS,0


價內
價平
價外
買權
SK
內含價值=SK
SK
內含價值=0
SK
內含價值=0
賣權
SK
內含價值=KS
SK
內含價值=0
SK
內含價值=0

五、時間價值(Time Value
時間價值等於選擇權權利金超過內含價值的部分。因此,價平及價外選擇權的權利金剛好等於時間價值。
時間價值反映著選擇權買方希望選擇權由價外(或價平)變成價內,甚至深度價內的一種期望因此,如果選擇權的存續期間越長,選擇權買方所願意支付的權利金就越高,將權利金扣除內含價值,即為時間價值的定義。
此外,值得注意的是,隨著到期日的接近,時間價值會漸漸消逝並趨近於零。

選擇權時間價值的遞減情況(愈接近到期日,TV耗損速度愈快)
※圖片來源:http://blog.sina.com.tw/myimages/34/116258/images/20120927105844742.jpg

☆思考:不管選擇權在到期時是否有價值,其時間價值都會=0,面對時間價值都一定歸零的情況下,您會選擇當選擇權交易的買方或賣方?
Ans:依個人交易屬性而定。

☆思考:選擇權賣方的交易目的是為了賺取時間價值,若只以上圖選擇權時間價值的遞減情況來考慮,您認為選擇權賣方應該挑選存續期間剩下多少的選擇權會比較有利?
Ans:大約13天左右。因為時間價值在越接近到期日時,其遞減的速度越快。

☆思考:瞭解選擇權時間價值的遞減情況,對實際的買賣交易來說,有什麼幫助?
Ans:至少在時間價值遞減較慢的期間(期初),若行情不利於買方時,買方可以稍微選擇凹單或平倉;在時間價值遞減較快的期間(期末),若行情不利於賣方時,賣方可以稍微選擇凹單或避險。

※參考資料:
「期貨與選擇權」(Futures and Options),作者:廖四郎、王昭文,出版者:新陸書局,中華民國964月 修訂,三刷。

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